5月第四周，黄金经历了一轮短暂的弱势反弹后，再度掉头向下。
当周第三天（5月27日），金价继续走弱，盘中再度跌破4500美元/盎司关口，报价4489美元/盎司（截至17时），当日跌幅达0.38%。
回顾整个5月，现货黄金已连续两周录得下跌，月内累计跌幅近3%。若将时间轴进一步拉长，自年初创下近5600美元/盎司的历史高位以来，金价回撤幅度已悄然逼近20%。
金价为何连续下跌？
5月以来，国际黄金市场延续震荡下行态势，价格重心不断下移。市场分析普遍认为，这轮黄金的调整并非孤立事件，而是宏观政策预期、资金流向与地缘逻辑共同影响的结果。
首先，长端美债收益率的飙升成为金价承压的重要因素。5月以来，美国30年期国债收益率处于高位波动状态，5月20日盘中一度触及5.20%，创2007年以来最高水平，后续虽有回落，但仍稳定在5%以上。
长端美债收益率走高，直接抬高了黄金作为零息资产的持仓机会成本——在生息资产收益率显著提升的背景下，持有黄金不仅无法获得利息，还要承担价格波动风险，投资资金持续从黄金市场抽离，转向债券等有息资产。
其次，美联储货币政策预期的剧烈扭转进一步加剧了金价的下行压力。美国4月CPI同比上涨3.8%，核心CPI同比上涨2.8%，双双高于市场预期，打破了年初以来通胀稳步回落的乐观叙事。
事实上，美联储在4月30日已第三次按下“暂停键”，联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变，据CME“美联储观察”，美联储到7月维持利率不变的概率为88.6%。高利率环境不仅压制了黄金的估值，也削弱了其作为抗通胀工具的吸引力。
再者，此前支撑黄金上涨的地缘避险逻辑也在悄然反转。5月以来中东局势虽有反复，但市场对地缘冲突的敏感度明显钝化，避险情绪阶段性消退。在多重利空的夹击之下，现货黄金连跌两周，尽管本周一（5月25日）金价迎来反弹，盘中一度触及4579美元/盎司附近，但本周三继续下跌，失守4500美元/盎司的重要心理关口。
持金人如何看待后市？
对于许多普通持金人而言，金价的剧烈波动，正在悄然改变他们的心态与行为。
持续定投黄金近一年的张宁告诉21世纪经济报道记者：“今年年内还是会继续定投，加仓额度不好说，还是要看未来情况。”
此前张宁每月定投2000元的纸黄金，今年2月金价快速回调时，他认为是“倒车接人”，果断追加了8000元。“当时感觉还会涨。”他回忆道。然而随着金价持续走弱，这笔加仓已成为亏损头寸。
像张宁这样陷入被动观望的投资者不在少数，但也不乏将黄金作为长期配置的投资者。
长期看好黄金的刘超告诉记者，他目前配置了纸黄金和黄金ETF，约占个人理财的15%。对于未来持仓，他表示会延续定投、适时加仓，希望将配置比例提升至20%。面对连跌两周的行情，他坦言，这个月的整体跌幅并不是很大，不会影响自己的持仓节奏。
除了像刘超这样坚持持有的投资人，也有早早退场、静待时机的投资者。
已经抛售所有黄金理财的刘柳则告诉记者：“我在3月黄金剧烈波动那会儿就抛售了手里的黄金理财，变动太大了，不想再每天盯盘了。”但对于手中的实物黄金，她的态度截然不同，“年内我买了20克黄金，这部分是肯定不会卖的，作为家庭的风险资产。”
至于未来是否还会买入黄金理财，她表示，如果回调得厉害，会再买入一些——4300美元/盎司是她再度入场的心理预期。
市场预期：短期遇冷，长期仍热
在市场预期中，一个鲜明的特征正逐步显现，即“短冷长热”。
近期，多数机构短期内对黄金预期转向谨慎。摩根士丹利率先将2026年下半年黄金目标价下修至5200美元/盎司；摩根大通将2026年黄金平均价格预测从5708美元/盎司重估至5243美元/盎司；花旗短期看淡黄金走势，预判未来3个月内金价将触及4300美元/盎司。
但多数机构并未改变长期看涨立场。摩根大通在研报中明确指出，黄金的上涨趋势处于“暂停而非转向”，2026年第四季度目标价仍维持6000美元/盎司；花旗对黄金中期市场也并未转向全面悲观，继续维持未来6至12个月目标价5000美元/盎司。
整体上看，支撑中长期看涨的核心逻辑依然稳固。世界黄金协会发布的2026年一季度《全球黄金需求趋势报告》显示，一季度全球央行净购金量达244吨，高于前一季度及五年均值。黄金作为对冲“国际秩序碎片化风险”与“主权信用货币风险”的战略资产，配置价值依然稳固。
5月28日即将公布的美国核心PCE通胀数据被视为当前关键风向标。
多位分析师指出，若数据再度超预期，金价承压将加剧；若出现回落拐点，高通胀、高利率的紧缩格局有望缓解，黄金则可能迎来持续性的修复行情。
在波动的金价中，普通持金人在不确定中徘徊观望，在波动中静待方向。有人像张宁一样陷入被动观望，也有人像刘超一样积极布局，还有人像刘柳一样静待入场时机……不同的选择，折射出同一片市场下的各异心态。
（张宁、刘超、刘柳均为化名，本文不构成任何投资建议）
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